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Il futuro del settore energetico spagnolo è un paesaggio pieno di incognite. Gli esperti dicono che le grandi imprese di costruzione spagnole hanno ereditato il ruolo tradizionale delle banche nelle grandi imprese industriali, e che sono diventati più dura. Esempi recenti riguardano due imprese di costruzione, Acciona e ACS. Acciona, guidata da José Manuel Entrecanales, ha acquistato il 10% di Endesa, la società elettrica, con l’aiuto del Banco Santander. Nel frattempo, ACS, sostenuta da prestiti da BBVA bank e BBK, una cassa di risparmio, sta per acquisire il 10% di Union FENOSA, la società elettrica. Entrecanales e Florentino Perez, rispettivamente presidenti di Acciona e ACS, appartengono a una generazione che, attraverso un colpo in un libretto degli assegni, acquista un sacco di kilowatt, non importa quanto possa costare.

C’è una ragione comune dietro tutte queste mosse. Le imprese di costruzione vogliono prendere il controllo delle più grandi società di servizi pubblici della Spagna perché le utility sono una macchina che fa un sacco di soldi. Tra Endesa, Iberdrola e Union FENOSA da solo, il settore intascato € 5,3 miliardi di profitti lo scorso anno. Ciò ammonta a €3.173 miliardi in più rispetto a tutte le imprese di costruzione messe insieme – Acciona, ACS, FCC, Ferrovial, Sacyr Vallehermoso e OHL. Juan Ignacio Sanz, professore di diritto alla ESADE business school spagnola, afferma che il motivo delle imprese di costruzione per immergersi nel settore energetico probabilmente coinvolge diversi fattori. “Diversificazione, anticipazione di un cambiamento nelle attività di costruzione e immobiliare; una maggiore voglia di generare valore aggiunto e anche entrare in un business che ha tassi di crescita interessanti in futuro e dove i prezzi dovranno sicuramente essere aumentati, anche se solo un po’”, dice Sanz. Aggiunge di essere ” quasi certo che siamo di fronte a un cambiamento nel ciclo economico tradizionale in quei settori.”

Secondo gli esperti, le imprese di costruzione e gli sviluppatori immobiliari hanno bisogno di diversificare i loro investimenti a causa di un possibile cambiamento ciclico nelle loro attività tradizionali. “Le società di servizi di costruzione e infrastrutture spagnole hanno un flusso di cassa molto sano e sono alla ricerca di opportunità per diversificare prima di un possibile cambiamento nel ciclo economico”, spiega Mauro Guillén, professore di management presso Wharton. “Le grandi imprese di costruzione sanno come negoziare con il governo, che è un’abilità che è anche molto utile nel mondo dell’energia.”

Questo è chiaro: il ciclo economico nel settore delle costruzioni può cambiare in qualsiasi momento. “Già, si sta verificando un rallentamento nella crescita dei prezzi e persino una stabilizzazione . L’energia in generale e l’elettricità in particolare continueranno a crescere perché il PIL e la popolazione continuano ad espandersi”, afferma Guillén.

Anche il settore immobiliare

Questa tendenza potrebbe diventare ancora più pronunciata se Manuel Jove utilizza i € 2.2 miliardi che otterrà dalla sua vendita di 55% di Fadesa, una società immobiliare, per rafforzare la sua proprietà in Union FENOSA.

Le fonti di mercato sono certe che Giove utilizzerà parte dei fondi che ottiene per uscire dal mercato immobiliare e aumentare la sua presenza nel settore energetico. Giove, che è attualmente presidente di Fadesa, avrebbe un ruolo chiave nei negoziati per una fusione tra Union FENOSA e Iberdrola, qualcosa che è stato sollecitato da ACS, il principale azionista di entrambe le società. Una fusione tra Iberdrola e Union FENOSA creerebbe la più grande utility elettrica del paese, con una capitalizzazione di mercato di 42 miliardi di euro, 26 milioni di clienti e oltre 28.000 dipendenti. ACS ha speso più di sette miliardi di euro nel fare le sue mosse.

CONOSCENZA @ WHARTON HIGH SCHOOL

Quale piano avrebbe più benefici per i consumatori? Il consumatore, dice Guillén, può beneficiare se spagnolo “imprese di costruzione, che sono così efficiente e ben organizzato, trasferire in modo efficiente la loro gestione know how per le utenze elettriche.”Non va dimenticato che le grandi aziende elettriche spagnole hanno trascorso decenni sotto un regime altamente regolamentato e non innovativo. “Le condizioni sono cambiate negli ultimi anni, con una maggiore deregolamentazione e concorrenza”, continua Guillén. “Alcune delle aziende, come Iberdrola, hanno innovato e ottenuto un grande successo internazionale. Tuttavia, Guillén ritiene che sia difficile vedere alcun beneficio per i consumatori quando tutti gli indicatori rivelano che ” c’è una tendenza verso una maggiore concentrazione e una riduzione del numero di operatori sul mercato.”

Gli esperti vedono l’acquisto da parte di Acciona del 10% di Endesa come un gesto diplomatico che piace a tutti. Acciona ha salvato il governo di José Luis Rodríguez Zapatero dalla condanna della Commissione europea a causa degli ostacoli che il governo ha creato per contrastare l’acquisizione da parte della tedesca E. ON. Il governo aveva dato alla National Energy Commission (CNE), la sua agenzia di regolamentazione, il potere di veto sugli acquisti. Tuttavia, le condizioni stabilite per limitare E. ON sono state dichiarate illegali dall’Unione europea. La mossa di Acciona ha avuto luogo un giorno prima del verdetto legale finale è stato fatto a Bruxelles. In definitiva, la notizia è trapelata che 10% di Endesa è stato venduto per 3.3 miliardi di euro.

A quel tempo, i broker di Santander stavano già acquistando azioni di Endesa da grandi azionisti per un prezzo di 32 euro per azione. Obiettivo completato. Acciona si era impegnata ad acquistare un ulteriore cinque per cento dell’utilità elettrica a settembre. Il suo obiettivo era di rilevare almeno il 20% del capitale della società, ma non di andare oltre il 24,9%, il che richiederebbe ad Acciona di lanciare un’offerta di acquisizione . Guillén afferma che ” Acciona ha molte ragioni per cercare di ottenere sinergie con un’azienda elettrica. Penso che Acciona sia un’azienda molto più dinamica, di successo e lungimirante di E. ON. Nonostante tutto, E. ON è ancora il prodotto di una fusione di due dinosauri tedeschi, e non sappiamo ancora quale sarà il risultato in termini di competitività e redditività. Tuttavia, nel caso di Acciona, il suo piano sembra buono, anche se non abbiamo tutti i dettagli.”

Secondo fonti di mercato, Entrecanales sta per avviare un giro di contatti con E.SU e il resto dei principali investitori in Endesa al fine di raggiungere un accordo sulla gestione. CNE ha un altro mese per pubblicare un rapporto sulla partecipazione di Acciona a Endesa. Con questo 20%, Acciona raddoppierebbe la partecipazione che Caja Madrid, un istituto finanziario ha in Endesa.

La strada seguita da ACS

ACS ha iniziato a gettare le basi per la creazione della più grande compagnia elettrica spagnola. ACS, una società di costruzioni guidata da Florentino Perez, ha rivelato a diverse istituzioni finanziarie che sono i suoi azionisti che vuole acquistare 10% di Iberdrola per un prezzo di €3.335 miliardi (37 euro per azione). Secondo gli esperti, l’obiettivo finale dell’accordo potrebbe essere la fusione di Iberdrola con Union FENOSA, in cui ACS possiede il 35% delle azioni.

L’aumento di proprietà di ACS renderebbe tale società di costruzioni l’arbitro di qualsiasi possibile mossa societaria che coinvolga una seconda o una terza società elettrica spagnola. In caso di fusione, si creerebbe un istituto con un valore di mercato di circa 45 miliardi di euro, in cui ACS avrebbe il 15% delle azioni. Dopo l’acquisizione di Iberdrola, il valore degli investimenti totali di ACS nel settore elettrico – inclusa la sua proprietà in FENOSA – salirebbe a €6,5 miliardi. Di conseguenza, la capitalizzazione di mercato di ACS, una società di costruzioni e servizi, sarebbe di €12.943 miliardi.

Un futuro pieno di incognite

Il futuro del settore energetico è pieno di incognite. Gli esperti dicono che le mosse fatte da ACS e Acciona si svolgono in un momento di tensione nel settore energetico e che riflettono il timore del governo spagnolo che le principali società di servizi cadranno nelle mani di società straniere. E. ON, la società tedesca, ha avviato un’offerta di acquisizione per Endesa.

Ciò potrebbe rendere le cose difficili per Acciona, che vuole già acquisire fino al 24.9% delle azioni di Endesa. Quando E. ON lo ha scoperto, ha aumentato il prezzo della sua offerta di acquisto del 37,8% a 35 euro per azione per eliminare la resistenza. “Il prezzo delle azioni è aumentato molto dall’annuncio di un’offerta pubblica di acquisto da parte di Gas Natural, ma non è questo che conta davvero”, afferma Guillén. La cosa cruciale, spiega, è ” se qualcuno offre un prezzo più alto del prezzo di mercato, anche dopo la rincorsa dei prezzi negli ultimi 12 mesi, è perché pensa di poter gestire l’azienda molto meglio, e questo compenserà il pagamento di un prezzo più alto.”

Forse questo settore potrebbe finire per soffrire dell ” effetto contagio.”Le altre imprese di costruzione e immobiliari potrebbero anche scommettere sull’acquisto di una parte del settore energetico. “Credo che solo Acciona e ACS entreranno nel settore energetico”, afferma tuttavia Guillén. “FCC, Sacyr e Ferrovial sono più interessati ad espandere le loro attività in altri settori” piuttosto che nell’energia. Né Sanz crede che il contagio si diffonderà perché ” il numero di giocatori che potrebbero essere presi in consegna diminuirà e stabiliranno meccanismi che li proteggano da acquisizioni ostili.”

Nel caso di Iberdrola, gli analisti stavano speculando di recente su una possibile offerta di acquisizione da parte di Enel, una società italiana. Il fatto che ACS sia diventata azionista di Iberdrola consente ad ACS di diventare un arbitro in questa situazione. Un’altra alternativa che potrebbe ostacolare le intenzioni di Enel sarebbe una futura fusione tra ACS e FENOSA.

Tuttavia, fonti vicine a ACS, FENOSA e Iberdrola non sono d’accordo sulla probabilità che ci sarà una fusione tra le due società di servizi . La maggior parte degli esperti avvertono che una grande quantità di questioni in sospeso rimangono da legare. Uno degli aspetti più significativi riguarda i termini finanziari di una fusione e la condivisione del potere nella sala del consiglio e nel team di gestione. Le società devono anche preparare una strategia per trattare con i regolatori che potrebbero richiedere alla nuova società di vendere alcune delle sue attività sul mercato spagnolo.

Insieme, FENOSA e Iberdrola avrebbero una quota di mercato combinata del 45% nel settore della produzione di energia elettrica (rispetto al 40% di Endesa). La nuova società avrebbe inoltre il 50% dell’attività di distribuzione (contro il 39% di Endesa) e il 20% del mercato del gas (contro il 50% di Gas Natural e l ‘ 8% di Endesa.)

Solo il tempo dirà se le altre grandi imprese di costruzione si lasceranno contagiare dall ‘”effetto kilowatt” e come il settore energetico spagnolo finirà per guardare al futuro.